2025年一季度市場交易的主要邏輯在于特朗普百日新政及國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的催化。

　　基本面來看，全球制造業(yè)PMI連續(xù)2個月位于榮枯線上方，發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體均回升，美國延續(xù)擴張且表現(xiàn)超預(yù)期；制造業(yè)新訂單與新出口訂單繼續(xù)擴張，顯示全球制造業(yè)需求或邊際回升。一季度國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性亮點突出，外需維持韌性，出口剔除基數(shù)影響后環(huán)比偏強，餐飲和線上商品銷售支撐消費增速回升，以工業(yè)增加值為代表的生產(chǎn)端數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。

　　美國就業(yè)市場邊際走軟，通脹反復(fù)，德國財政擴張和日央行加息預(yù)期壓制美元指數(shù)，美債收益率下行，人民幣匯率壓力仍存。3月FOMC如期不降息，但大幅放緩縮表速率，美聯(lián)儲下調(diào)增長預(yù)期、上調(diào)通脹預(yù)期，對增長和通脹前景的不確定性顯著提升，全年降息指引持平于2次。

　　貨幣政策方面，一季度政策利率維持不變，7天期逆回購操作利率持平于1.5%，MLF招標(biāo)方式更改為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)，進一步淡化其政策利率屬性。數(shù)量型工具中，鑒于債券市場供不應(yīng)求，央行自1月起暫停國債買入操作；1月-3月買斷式逆回購凈投放規(guī)模分別為17000億、6000億和1000億，當(dāng)前余額為51000億；MLF凈投放規(guī)模分別為-7950億、-2000億和630億，當(dāng)前余額為40940億；7天期逆回購靈活操作實現(xiàn)短端流動性的投放和回籠。

　　一季度債券市場收益率整體震蕩上行，收益率曲線熊平。資金市場修正此前偏強的降息預(yù)期，受非銀存款利率自律機制落地影響，銀行階段性面臨負債端壓力，2月-3月上旬，存單量價齊升，10年國債收益率達到1.9%附近的階段性高點，此后在央行連續(xù)進行公開市場凈投放之后市場情緒轉(zhuǎn)暖，收益率下行。相比之下，信用債在理財規(guī)模春節(jié)后維持增長及理財收益率符合投資者預(yù)期的支撐下調(diào)整幅度有限，信用利差被動壓縮。轉(zhuǎn)債方面，權(quán)益市場分別演繹紅利板塊止盈、機器人和Deepseek催化科技板塊、大小盤切換的邏輯；轉(zhuǎn)債在供需格局占優(yōu)和下修條款的加持下，溢價率繼續(xù)抬升；債底抬升和估值提升共同推動了轉(zhuǎn)債價格的上漲，3月中旬轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)新高。

　　投資操作方面，一季度本基金純債部分擇機加大信用債的配置并適度拉長久期；轉(zhuǎn)債方面逐步兌現(xiàn)高價、高波動轉(zhuǎn)債的收益，逐步切換至高股息板塊，持續(xù)關(guān)注下修博弈的機會，總體而言降低轉(zhuǎn)債倉位。