海外宏觀方面，美國經濟在保持一定韌性的同時，顯現出放緩跡象。加征關稅舉措加劇了市場對“滯脹”的擔憂，美元和長期美債收益率明顯回落。歐元區(qū)經濟略有改善，歐盟及主要成員國推出軍事和財政擴張計劃，有效提振了市場信心，歐元兌美元明顯回升。日本經濟表現較好，核心通脹適度擴張，日本央行一季度再次加息，日元兌美元顯著升值。當前，美國內外政策推進造成較為混亂的局面，全球市場風險偏好預計將隨之波動。

　　國內宏觀方面，經濟數據顯示，生產端恢復快于需求端，且在穩(wěn)增長政策拉動下，需求端投資和消費增速略超出市場預期，內需呈現回升態(tài)勢。出口增速回落較為明顯，搶出口效應逐步消退。通脹仍處于低位，表明終端需求一般。政府工作報告將全面擴大內需列為首要任務，近期還出臺了《提振消費專項行動方案》。短期內，市場風險偏好預計維持在較高水平，但目前經濟內生增長動力仍然較弱。

　　貨幣政策方面，受經濟預期好轉影響，貨幣寬松的緊迫性有所下降，一季度市場降準預期落空。但央行通過買斷式回購向市場凈投放資金，并將MLF招標機制更改為“固定數量、利率招標、多重價位中標”等方式，穩(wěn)定市場信心。年初以來，美元指數回落，人民幣匯率約束有所減輕。但考慮到關稅政策的諸多不確定性，短期內央行先于美聯儲降息的概率依然偏低。財政政策方面，3月兩會順利召開，2025年GDP目標設定為5%，財政適時加大支持力度，表觀赤字率和赤字規(guī)模均有提升，提振消費成為擴大內需的主線，整體符合市場預期。

　　債券市場方面，一季度，央行暫停開展公開市場國債買入操作，流動性投放相對審慎，資金面收緊導致債券短端利率調整上行。隨著社融信貸迎來“開門紅”、銀行負債端壓力顯現以及權益市場明顯回暖，3月短端利率的調整進一步傳導至長端，利率曲線呈現熊平走勢。直至3月下旬，央行更改MLF招標方式，極大地穩(wěn)定了市場信心，債券市場略有回暖。截至2025年3月31日，1年期和10年期國債利率分別上行至1.52%和1.81%。

　　權益市場方面，1-2月，A股市場呈現出明顯的“科技?！毙星樘卣?。國內外巨頭公司聚焦人形機器人產業(yè)鏈，DeepSeek多模態(tài)大模型技術取得突破，帶動AI應用端全線爆發(fā)。此后，港股互聯網巨頭發(fā)布超預期的資本開支指引，國產硬件板塊接力，維持市場熱度，科技產業(yè)的催化效應呈現外溢和擴散趨勢，各細分產業(yè)在景氣預期驅動下實現價值重估。進入3月，兩會目標符合市場預期，市場主線逐步切換至前期漲幅靠后的消費和順周期板塊，推動上證指數在3月創(chuàng)出年內新高。隨著業(yè)績披露期臨近，以及4月特朗普對等關稅政策即將落地，月末市場資金做多情緒有所降溫，轉為觀望態(tài)勢。截至2025年3月31日，上證指數下跌0.48%，深證成指上漲0.86%。

　　可轉債市場方面，一季度，可轉債市場呈現普漲行情。科技板塊、小盤風格快速上漲，帶動市場波動率提升，可轉債估值持續(xù)抬升。此外，部分可轉債發(fā)行人選擇下修轉股價，進一步推動轉債收益提升。截至2025年3月31日，中證轉債指數上漲3.13%。

　　報告期內，投資組合堅持穩(wěn)健的操作策略，以債券資產作為底倉，精選估值合理、基本面穩(wěn)健的權益資產，提升組合收益。操作方面，組合權益部分主要配置醫(yī)藥、計算機、半導體、非銀等行業(yè)的優(yōu)質龍頭公司，組合權益?zhèn)}位較上一季度略有下降。純債部分以利率債和高等級信用債配置為主，嚴格控制信用風險。報告期內，組合維持長久期的利率債配置?？赊D債方面，繼續(xù)配置評級較高的債性轉債和估值合理的平衡性轉債。