2025年一季度，海外經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)分化態(tài)勢，地緣政治形勢緊張，貿(mào)易政策不確定性增加。全球通脹雖持續(xù)回落，但降幅有所放緩。海外央行貨幣政策立場分化，美聯(lián)儲因擔(dān)心關(guān)稅等一系列貿(mào)易政策落地后的滯脹風(fēng)險，選擇暫停降息，美債收益率波動下行，美元指數(shù)走低；日本央行年初加息落地后，也進(jìn)入觀望期；歐洲央行則繼續(xù)降息；部分新興市場國家貨幣面臨貶值壓力。

　　在海外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變的背景下，一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，但供需分化較為明顯。1-2月，工業(yè)增加值同比增速在高基數(shù)背景下有所回落，但整體仍平穩(wěn)增長；制造業(yè)投資同比增速較前值微跌；基建投資受益于財政投放節(jié)奏前置而發(fā)力；房地產(chǎn)銷售同比增速跌幅收窄，底部企穩(wěn)格局持續(xù)；消費整體緩慢復(fù)蘇，社會消費品零售總額增速同比回升；中美貿(mào)易摩擦漸進(jìn)升級，出口增速回落。3月，經(jīng)濟(jì)增長動能在旺季上行，中采制造業(yè)PMI較2月回升0.3個百分點至50.5，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。

　　政策方面，穩(wěn)增長的重要性不言而喻。兩會明確，2025年財政政策要更加積極、持續(xù)用力、更加給力。今年赤字率最終定為4%，同時安排發(fā)行更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐。中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度會議決定，實施適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財政政策協(xié)同配合力度，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，確保物價處于合理水平。同時，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

　　報告期內(nèi)，債券收益率振幅加劇。1月初，隨著央行暫停買入國債，債市短端利率開始上行調(diào)整，長端相對抗跌，短端利率上行幅度大于長端，收益率曲線熊平。2月，伴隨股市結(jié)構(gòu)性上漲，整體風(fēng)險偏好提升，長端利率債迅速補(bǔ)跌，至3月下旬，收益率到達(dá)季度內(nèi)高點；季末，央行加大流動性投放，債市有所修復(fù)。信用債方面，贖回壓力整體可控，信用利差保持穩(wěn)定，資產(chǎn)荒情況得到緩解。

　　報告期內(nèi)，本基金堅持中短久期和中低杠桿的穩(wěn)健策略，主要配置中等評級信用債和部分利率債。在保證流動性的前提下，通過各類策略組合，力爭為投資人創(chuàng)造長期穩(wěn)健的投資回報。