2025年以來，海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)分化，全球制造業(yè)邊際回暖，地緣政治緊張，貿(mào)易政策不確定性增加，全球通脹雖持續(xù)回落但降幅有所放緩。海外主要央行貨幣政策立場分化：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落，美債收益率窄幅震蕩，美元指數(shù)沖高回落；歐央行延續(xù)降息步伐；日央行暫停加息，釋放政策維穩(wěn)信號(hào)；部分新興市場國家選擇降息以刺激經(jīng)濟(jì)。全球匯率市場波動(dòng)性加劇，人民幣匯率波動(dòng)走升；全球股市震蕩回落，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)供需分化較為明顯。生產(chǎn)端，1-2月工業(yè)增加值同比增長5.9%，前值 6.2%，高基數(shù)下工業(yè)生產(chǎn)增速有所回落，但整體仍平穩(wěn)增長。需求端，1-2月制造業(yè)投資同比增長9.0%，較前值微跌0.2個(gè)百分點(diǎn)，仍在高位；基建受益于財(cái)政發(fā)力而持續(xù)走高，1-2月廣義基建投資同比增長9.9%；房地產(chǎn)投資、銷售跌幅收窄，偏弱格局持續(xù)；消費(fèi)整體弱勢(shì)復(fù)蘇，社零邊際同比回升；中美貿(mào)易爭端升級(jí)，出口增速回落。3月經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能穩(wěn)健提升，出口訂單小幅走強(qiáng)，制造業(yè)PMI較2月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.5%。

　　貨幣政策方面，兩會(huì)延續(xù)"適度寬松"貨幣政策基調(diào)，明確保留"適時(shí)降準(zhǔn)降息"政策選項(xiàng)；新增“完善利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制”、“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”，政策傳導(dǎo)性加強(qiáng)。央行對(duì)債券市場更加關(guān)注，一季度貨幣政策例會(huì)強(qiáng)調(diào)“從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長期收益率的變化”。一季度末，MLF改革招標(biāo)方式，MLF凈投放釋放中期流動(dòng)性，央行公開市場操作公告格式調(diào)整，貨幣政策預(yù)期管理更加豐富。

　　債券市場方面，行情震蕩加劇，債市利率中樞整體波動(dòng)向上。年初央行引導(dǎo)下資金面收緊，債市初步調(diào)整；春節(jié)后，政策定調(diào)積極、股債蹺蹺板效應(yīng)及降準(zhǔn)降息預(yù)期后置等多重影響下，收益率曲線震蕩上行至年內(nèi)高點(diǎn)；季末央行呵護(hù)流動(dòng)性，持續(xù)實(shí)現(xiàn)凈投放，資金面整體均衡，債市有所修復(fù)。多空博弈或加劇債市波動(dòng)，后續(xù)可關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)性。信用債方面，資產(chǎn)荒格局仍在，信用利差與期限利差波動(dòng)收窄；信用債主體資質(zhì)分化加劇，違約仍集中在民企，部分弱資質(zhì)國企信用瑕疵頻現(xiàn)，仍須警惕尾部信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　本基金在2025年一季度以流動(dòng)性管理為主，在操作上，各資產(chǎn)比例嚴(yán)格按照法規(guī)要求，未出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。