海外宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持一定韌性的同時(shí)，顯現(xiàn)出放緩跡象。加征關(guān)稅舉措加劇了市場(chǎng)對(duì)“滯脹”的擔(dān)憂，美元和長(zhǎng)期美債收益率明顯回落。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)略有改善，歐盟及主要成員國(guó)推出軍事和財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃，有效提振了市場(chǎng)信心，歐元兌美元明顯回升。日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，核心通脹適度擴(kuò)張，日本央行一季度再次加息，日元兌美元顯著升值。當(dāng)前，美國(guó)內(nèi)外政策推進(jìn)造成較為混亂的局面，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)將隨之波動(dòng)。

　　國(guó)內(nèi)宏觀方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)端恢復(fù)快于需求端，且在穩(wěn)增長(zhǎng)政策拉動(dòng)下，需求端投資和消費(fèi)增速略超出市場(chǎng)預(yù)期，內(nèi)需呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。出口增速回落較為明顯，搶出口效應(yīng)逐步消退。通脹仍處于低位，表明終端需求一般。政府工作報(bào)告將全面擴(kuò)大內(nèi)需列為首要任務(wù)，近期還出臺(tái)了《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》。短期內(nèi)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)維持在較高水平，但目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然較弱。

　　貨幣政策方面，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)影響，貨幣寬松的緊迫性有所下降，一季度市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期落空。但央行通過買斷式回購向市場(chǎng)凈投放資金，并將MLF招標(biāo)機(jī)制更改為“固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)”等方式，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。年初以來，美元指數(shù)回落，人民幣匯率約束有所減輕。但考慮到關(guān)稅政策的諸多不確定性，短期內(nèi)央行先于美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率依然偏低。財(cái)政政策方面，3月兩會(huì)順利召開，2025年GDP目標(biāo)設(shè)定為5%，財(cái)政適時(shí)加大支持力度，表觀赤字率和赤字規(guī)模均有提升，提振消費(fèi)成為擴(kuò)大內(nèi)需的主線，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　債券市場(chǎng)方面，一季度，央行暫停開展公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，流動(dòng)性投放相對(duì)審慎，資金面收緊導(dǎo)致債券短端利率調(diào)整上行。隨著社融信貸迎來“開門紅”、銀行負(fù)債端壓力顯現(xiàn)以及權(quán)益市場(chǎng)明顯回暖，3月短端利率的調(diào)整進(jìn)一步傳導(dǎo)至長(zhǎng)端，利率曲線呈現(xiàn)熊平走勢(shì)。直至3月下旬，央行更改MLF招標(biāo)方式，極大地穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，債券市場(chǎng)略有回暖。截至2025年3月31日，1年期和10年期國(guó)債利率分別上行至1.52%和1.81%。

　　權(quán)益市場(chǎng)方面，1-2月，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“科技牛”行情特征。國(guó)內(nèi)外巨頭公司聚焦人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，DeepSeek多模態(tài)大模型技術(shù)取得突破，帶動(dòng)AI應(yīng)用端全線爆發(fā)。此后，港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)布超預(yù)期的資本開支指引，國(guó)產(chǎn)硬件板塊接力，維持市場(chǎng)熱度，科技產(chǎn)業(yè)的催化效應(yīng)呈現(xiàn)外溢和擴(kuò)散趨勢(shì)，各細(xì)分產(chǎn)業(yè)在景氣預(yù)期驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。進(jìn)入3月，兩會(huì)目標(biāo)符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)主線逐步切換至前期漲幅靠后的消費(fèi)和順周期板塊，推動(dòng)上證指數(shù)在3月創(chuàng)出年內(nèi)新高。隨著業(yè)績(jī)披露期臨近，以及4月特朗普對(duì)等關(guān)稅政策即將落地，月末市場(chǎng)資金做多情緒有所降溫，轉(zhuǎn)為觀望態(tài)勢(shì)。截至2025年3月31日，上證指數(shù)下跌0.48%，深證成指上漲0.86%。

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，一季度，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲行情?？萍及鍓K、小盤風(fēng)格快速上漲，帶動(dòng)市場(chǎng)波動(dòng)率提升，可轉(zhuǎn)債估值持續(xù)抬升。此外，部分可轉(zhuǎn)債發(fā)行人選擇下修轉(zhuǎn)股價(jià)，進(jìn)一步推動(dòng)轉(zhuǎn)債收益提升。截至2025年3月31日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.13%。

　　報(bào)告期內(nèi)，投資組合堅(jiān)持穩(wěn)健的操作策略，以債券資產(chǎn)作為底倉，精選估值合理、基本面穩(wěn)健的權(quán)益資產(chǎn)，提升組合收益。操作方面，組合權(quán)益部分主要配置醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、非銀等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，組合權(quán)益?zhèn)}位較上一季度略有下降。純債部分以利率債和高等級(jí)信用債配置為主，嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，組合維持長(zhǎng)久期的利率債配置。可轉(zhuǎn)債方面，繼續(xù)配置評(píng)級(jí)較高的債性轉(zhuǎn)債和估值合理的平衡性轉(zhuǎn)債。