2025年以來(lái)，海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，全球制造業(yè)邊際回暖，地緣政治局勢(shì)緊張，貿(mào)易政策不確定性增加。全球通脹雖持續(xù)回落，但降幅有所放緩。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具韌性，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。海外主要央行貨幣政策立場(chǎng)分化：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落，美債收益率窄幅震蕩，美元指數(shù)沖高回落；歐央行延續(xù)降息步伐；日央行暫停加息，釋放政策維穩(wěn)信號(hào)；部分新興市場(chǎng)國(guó)家選擇降息以刺激經(jīng)濟(jì)。全球匯率市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，人民幣匯率波動(dòng)走升；全球股市震蕩回落，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，供需分化較為明顯。生產(chǎn)端，1-2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，較前值6.2%有所回落，在高基數(shù)下工業(yè)生產(chǎn)增速雖有下降，但整體仍平穩(wěn)增長(zhǎng)。需求端，1-2月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.0%，較前值微跌0.2個(gè)百分點(diǎn)，仍處于高位；基建受益于財(cái)政發(fā)力持續(xù)上揚(yáng)，1-2月廣義基建投資同比增長(zhǎng)9.9%；房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售跌幅收窄，但偏弱格局依舊持續(xù)；消費(fèi)整體弱勢(shì)復(fù)蘇，社會(huì)消費(fèi)品零售總額邊際同比回升；中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，出口增速回落。3月，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能穩(wěn)健提升，出口訂單小幅走強(qiáng)，制造業(yè)PMI較2月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.5%。

　　貨幣政策方面，兩會(huì)延續(xù)“適度寬松”貨幣政策基調(diào)，明確保留“適時(shí)降準(zhǔn)降息”政策選項(xiàng)，并新增“完善利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制”“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”內(nèi)容，政策傳導(dǎo)性進(jìn)一步加強(qiáng)。央行對(duì)債券市場(chǎng)關(guān)注度提升，一季度貨幣政策例會(huì)強(qiáng)調(diào)“從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。一季度末，MLF改革部分替代降準(zhǔn)，釋放中期流動(dòng)性，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作公告格式調(diào)整，貨幣政策預(yù)期管理更加透明。

　　債券市場(chǎng)方面，行情震蕩加劇，債市利率中樞整體波動(dòng)向上。從3月末的國(guó)債收益率曲線(xiàn)來(lái)看，1-10年段較為平坦，10-30年期限利差處于平衡位，考慮到1季度末的資金利率水平，30年期相比10年期性?xún)r(jià)比更高。2月下至3月中，債券市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，調(diào)整幅度超30個(gè)基點(diǎn)，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)利率是否到了拐點(diǎn)。年初，央行引導(dǎo)下資金面收緊，債市初步調(diào)整；春節(jié)后，在政策定調(diào)積極、股債蹺蹺板效應(yīng)及降準(zhǔn)降息預(yù)期后置等多重因素影響下，收益率曲線(xiàn)震蕩上行至年內(nèi)高點(diǎn)；季末，央行呵護(hù)流動(dòng)性，持續(xù)實(shí)現(xiàn)凈投放，資金面整體均衡，債市有所修復(fù)。多空博弈或加劇債市波動(dòng)，后續(xù)可關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)性。信用債方面，資產(chǎn)荒格局仍在，信用利差與期限利差波動(dòng)收窄；信用債主體資質(zhì)分化加劇，違約仍集中在民企，部分弱資質(zhì)國(guó)企信用瑕疵頻現(xiàn)，仍須警惕尾部信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　本基金組合1季度下旬削減了轉(zhuǎn)債持倉(cāng)比例，大幅增配了信用債，同時(shí)少量增配了長(zhǎng)久期利率債。在操作上，各資產(chǎn)比例嚴(yán)格按照法規(guī)要求，未出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。