海外宏觀方面，2025年初以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)邊際走弱跡象，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的降息預(yù)期，也從之前的1次轉(zhuǎn)變?yōu)?次。不過，整體而言，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于溫和放緩階段，具備一定韌性。目前，特朗普的政策主張對(duì)海外市場(chǎng)影響更為顯著，關(guān)稅戰(zhàn)的博弈仍在持續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)將隨之波動(dòng)。

　　國(guó)內(nèi)宏觀方面，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開局良好。從工業(yè)、消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、投資、地產(chǎn)銷售六大維度數(shù)據(jù)來看，同比增速均高于去年實(shí)際GDP5.0%所對(duì)應(yīng)的年度增速，僅出口低于去年年度增速。然而，從物價(jià)、金融信貸數(shù)據(jù)來看，終端需求表現(xiàn)一般，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力依然較弱。

　　貨幣政策方面，年初，央行暫停公開市場(chǎng)國(guó)債買賣，旨在階段性將政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向防控長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)。這一舉措使得資金利率中樞快速抬升，同業(yè)存單發(fā)行利率上行后持續(xù)維持高位，銀行負(fù)債短缺問題延續(xù)。進(jìn)入3月，央行將MLF招標(biāo)方式更改為“固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)”，極大地穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。預(yù)計(jì)二季度，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策松動(dòng)，疊加銀行補(bǔ)充資本金到位、銀行息差壓力降低的背景下，央行將擇機(jī)實(shí)施降準(zhǔn)降息操作。財(cái)政政策方面，3月兩會(huì)順利召開，GDP目標(biāo)設(shè)定為5%，財(cái)政適時(shí)加大支持力度，表觀赤字率和赤字規(guī)模均有所提升，提振消費(fèi)成為擴(kuò)大內(nèi)需的主線，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　債券市場(chǎng)方面，一季度，央行流動(dòng)性投放相對(duì)謹(jǐn)慎，資金面收緊導(dǎo)致債券短端利率上行。隨著社融信貸迎來“開門紅”、銀行負(fù)債端壓力顯現(xiàn)以及權(quán)益市場(chǎng)明顯回暖，3月短端利率的調(diào)整進(jìn)一步傳導(dǎo)至長(zhǎng)端，即利率上升，且短端利率上升幅度超過長(zhǎng)端，利率曲線變平，呈現(xiàn)熊平走勢(shì)。直至3月下旬，央行更改MLF招標(biāo)方式，銀行體系負(fù)債端壓力有所緩解，債券市場(chǎng)略有回暖。截至2025年3月31日，1年期和10年期國(guó)債利率分別上行至1.52%和1.81%。

　　報(bào)告期內(nèi)，本基金以利率債為主要投資對(duì)象，采用“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合的方式構(gòu)建投資組合。通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策與財(cái)政政策走向、資金市場(chǎng)供求狀況的深入分析，確定組合的久期；再依據(jù)利率曲線結(jié)構(gòu)、個(gè)券利差和流動(dòng)性水平，精選個(gè)券。報(bào)告期內(nèi)，年初至2月中旬，組合維持較高久期水平。2月下旬，長(zhǎng)端債券利率上行幅度加大，出于控制回撤和判斷市場(chǎng)調(diào)整尚未結(jié)束的考慮，2月下旬至3月下旬，組合久期顯著下降。3月，央行出臺(tái)MLF招標(biāo)改革措施，銀行體系負(fù)債端壓力緩解后，組合久期小幅增加。