海外宏觀方面，2025年初以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有邊際走弱跡象，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的降息預(yù)期，也從此前的1次變?yōu)?次。不過(guò)，整體來(lái)看當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于溫和放緩的趨勢(shì)中，尚有韌性。目前對(duì)海外市場(chǎng)影響更大的仍然是特朗普的政策主張，關(guān)稅戰(zhàn)的博弈仍在持續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)也將隨之波動(dòng)。

　　國(guó)內(nèi)宏觀方面，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開局良好，從六大口徑來(lái)看，工業(yè)、消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、投資、地產(chǎn)銷售同比增速均高于去年5.0%的實(shí)際GDP所對(duì)應(yīng)的年度增速，只有出口低于去年年度增速。不過(guò)物價(jià)、金融信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，終端需求一般，目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然偏弱。二季度需要密切關(guān)注宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下的基建、地產(chǎn)、消費(fèi)的邊際變化。

　　貨幣政策方面，年初央行暫停公開市場(chǎng)國(guó)債買賣，政策目標(biāo)階段性轉(zhuǎn)向防控長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，資金利率中樞快速抬升，同業(yè)存單發(fā)行利率上行后居高不下，銀行缺負(fù)債延續(xù)。進(jìn)入3月，央行更改MLF招標(biāo)方式為“固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)”，極大地呵護(hù)了市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)二季度在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策松動(dòng)后，疊加銀行補(bǔ)充資本金到位，銀行息差壓力降低，央行將擇機(jī)降準(zhǔn)降息。財(cái)政政策方面，3月兩會(huì)順利召開，GDP目標(biāo)設(shè)置為5%，財(cái)政適時(shí)加碼、表觀赤字率和赤字規(guī)模均有提升，提振消費(fèi)成為擴(kuò)內(nèi)需的主線，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　債券市場(chǎng)方面，一季度央行流動(dòng)性投放相對(duì)審慎，資金面收斂帶來(lái)債券短端利率調(diào)整上行，隨著社融信貸迎來(lái)“開門紅”、銀行負(fù)債端壓力顯現(xiàn)及權(quán)益市場(chǎng)明顯回暖，3月短端利率調(diào)整進(jìn)一步傳導(dǎo)至長(zhǎng)端，利率曲線呈現(xiàn)熊平走勢(shì)。一直到3月下旬，央行更改了MLF招標(biāo)方式，銀行體系負(fù)債端壓力趨弱，債券市場(chǎng)略有回暖。截止2025年3月31日，1年期和10年期國(guó)債收益率分別上行至1.52%和1.81%。

　　本基金作為以信用債和利率債投資為主的純債型產(chǎn)品，始終堅(jiān)持以信用債配置策略為基礎(chǔ)構(gòu)建債券投資組合，尤其著重以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)城投債搭配高等級(jí)銀行二級(jí)資本債為主要配置標(biāo)的，同時(shí)輔以長(zhǎng)久期利率債波段交易策略，為組合增厚收益。

　　報(bào)告期內(nèi)，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、資金利率走勢(shì)、政策面變化、品種利差、期限利差相對(duì)估值的判斷，本基金提高了杠桿水平，增加了商業(yè)銀行金融債和長(zhǎng)久期城投債的配置比例。